【可转债周报】发行重启在即,机会与风险并存

转债市场走强,个券涨多跌少。上周,中证转债指数报收于313.83点,周上涨0.46%。上周转债市场交易额54.17亿元,按照可比口径,日均环比上下降32.98%,转债指数收于114.01点,周上涨0.43%。平价指数报收于89.99点,周下跌0.21%。29支上市可交易转债,1支停牌,16支上涨,12支下跌,其中16皖新EB停牌,顺昌(2.75%)、骆驼(2.51%)、蓝标(2.30%)领涨,国贸(-2.92%)、国君(-0.77%)、15清控EB(-0.71%)领跌。29支上市可交易转债成交额方面,国君(10.03亿)、17中油EB(8.87亿)、光大(8.42亿)成交额居前。

沪深两市指数全线上涨,转债正股上涨为主。上证指数下降0.06%,深证成指上涨0.83%,沪深300下降0.12%,中小板指上涨0.88%。沪深两市周交易额29921.69亿元,日均交易额5984.34亿元,按照可比口径,日均环比上涨1.28%。行业层面,中信29个一级行业中,20个上涨,9个下跌。其中餐饮旅游(3.75%)、房地产(3.25%)、电子元器件(2.03%)领涨。29支上市可交易转债正股, 11支上涨,17支下跌,顺昌(5.72%)、蓝标(4.17%)、骆驼(4.09%)领涨;国贸(-6.65%)、国君(-3.50%)、国金(-2.84%)领跌。

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关于股市:人民币兑美元汇率节节高升,成为A股近期做多的主要逻辑。2017年以来,人民币已经过三轮升值,但是前两轮均伴随HIBOR异动,而本轮上涨并没有对应迹象,不属于政策因素造成,可持续性更强。在此背景下,人民币升值带来的“新兴市场溢价”将发挥作用。进一步分解来看,A股行业中与汇率波动联系紧密的行业受益将尤为突出。从成本收益的角度看,人民币上升有利于原材料、中间品进口依存度高的行业。从资产负债表的角度分析,对于海外负债较多的行业,人民币上涨会引发企业价值重估,降低负债压力,这其中以航空为典型。人从业务类型的角度分析,对于开展海外业务的行业,此轮人民币上涨将刺激国内需求,典型的是旅游业。

关于债市:资金面、经济基本面、外部环境三大因素利好债市,市场或迎来波段交易机会。上周后半段债市出现了久违的上涨盘面,债券市场的大幅上涨是资金面、基本面和海外因素共同作用的结果。资金面方面,9月7日央行开展2980亿元一年期MLF操作。在货币政策保持稳健中性取向不变的情况下,9月资金面应无忧。经济基本面方面,目前经济韧性较强,但能否持续复苏仍然有待观察。外部环境方面,人民币汇率改善,有利于资金流入,利好国内债市。综合来看,市场的变化很大可能带来一定的波段交易机会。我们认为十年期国债到期收益率将稳步降至3.6%顶部中枢以下,不排除在基本面和海外因素配合的情况下再有10BP~20BP下行的可能。

关于转债:发行重启在即机会与风险并存。上周修订后的《证券发行与承销管理办法》与上深交易所发行规则正式发布,最终落地版本与征求意见版本的差别有限。我们重点提醒投资者关注申购限额的影响,由于网上申购已无定金约束,对投资者的吸引力明显上升,我们预计网上申购上限将会参照新股IPO发行机制大幅下调。无论申购收益率多少,规模限制将会导致打新渐成“鸡肋”,投资者通过一级市场获益将变得更加困难,因此股债联动的“抢权”行为必须受到重视。我们判断在未来数月转债市场高概率将迎来发行高峰期,平均每周可能会有一只以上的转债发行。短期来看发行重启将为转债市场带来一定的供给冲击,存量转债溢价率可能有压缩的风险。但长期来看发行市场的完善有利于我国转债市场存量规模的上升逐渐摆脱小众市场的现状,特别是为市场提供更加丰富的个券池吸引更多玩家的参与。因此短期市场可能面临一定冲击,但基于对于正股结构性行情的判断,我们认为冲击背后依旧蕴藏着机会。具体策略方面具体可以关注三一、电气、久其、国贸、以及三个重点板块金融(非银金融为主)、化工、能源相关标的。

风险因素:个券相关公司业绩不及预期。

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《可转债周报20170911:发行重启在即,机会与风险并存》

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