天风证券:流动性维持平衡不变 央行将强实抑虚

(原标题:流动性维持平衡不变,央行将着力强实抑虚(货币政策执行报告点评))

1.对市场的影响:

央行对目前经济的分析和判断相对乐观。在经济未出现明显回落的情况下,结合近期央行加强公告稳定市场预期的“削峰填谷”公开市场操作,未来货币政策仍将维持平衡的态度,流动性无需过分担忧。但利率正常化,加大市场风险,仍需重点关注。

央行将“着力强实抑虚”,全文多次强调“服务实体经济”,说明未来金融防风险和金融监管协调、引导资金脱虚向实仍是工作重点。

市场调整未来两个重点关注点:1)同业存单纳入同业负债考核已经落地,调整窗口期内关注同业存单的续发情况冲击;2)规范资产管理业务发展将会是未来监管重点。

2. 央行对当前局势的研判:

a. 全球经济在大调整过程中,强劲增长的动力不足,且主要央行货币政策将逐步回归正常化,可能增加金融市场调整的风险。

b. 中国经济总体显现稳中向好态势,但一定程度上受全球经济复苏背景下外需回暖推动。

3. 几点新变化:

a. 多次表明“服务实体”为金融工作的第一任务,与金融工作会议中强调的宗旨一致。

b. 二季度融资成本继续上升。央行强调把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节,促进融资便利化,降低实体经济成本。预计未来央行将有某些结构性措施来改善和引导融资环境。

c. 公开市场操作灵活主动投放和回笼,研究丰富逆回购期限品种。在预期引导和精细操作下,流动性将更加平稳适度,不必过分担忧。

d. 去杠杆从金融领域到实体经济。一方面,肯定金融去杠杆取得了一定成效,将发挥国务院金融稳定发展委员会办公室职责,继续加强金融监管协调,把握好政策力度、节奏,稳定市场预期;另一方面,处置“僵尸企业”、降低国有企业杠杆、推进债转股、规范地方政府举债融资,是新重点工作。

e. 表明更多金融活动和金融市场将纳入宏观审慎管理框架,与金融全面防风险目标一致。此次表明拟于2018年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。据16年末的数据,目前大约35家左右的商业银行资产规模超5000亿,约40%的存在将同业存单纳入同业负债后比重超33%的风险。但由于考核时间为18Q1,目前同业存单发行量较大为三个月期,六个月期的也尚有时间窗口进行调整,料真正考核时问题不大。但需密切关注此类同业存单续发情况以及对市场的冲击。

4. 专栏梳理:

a. 解释超额存款准备金率变化,说明其下降并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化。

b. 人民币汇率中间价报价模型引入“逆周期因子”,未来汇率将继续在合理水平上保持基本稳定。报告中提及将进一步完善债券通,稳定的汇率将是工作推进的重要保障。

c. 促进资产管理业务规范发展,未来将逐步引导其回归“受人之托、代客理财、投资者风险自担”的本质,主要措施为消除套利、打破刚兑、控制流动性和杠杆、消除嵌套抑制通道、加强“非标”业务管理、建立统一统计监管制度。预期未来资管监管细则将逐步落地,此为市场预期指引。

货币政策执行报告新增/差异性内容:

来源:天风证券

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