央行罕见定调“债市维稳”,2017年债市先苦后甜

2007年中国调整利率之频已为历史所罕见:2007年12...问:2007年中国调整利率之频已为历史所罕见:2007年12月20日18时央行宣布,...答:设一年期的存款利率为x,则10000(1+x×95%)2=10802.07解得:1+x×95%≈±1、03933,舍去负的∴x=0.0414=4.14%、答:一年期的存款利率为4.14%民国中央银行纸币十七年50元和二十九年中国银行10...问:民国中央银行纸币十七年50元和二十九年中国银行100元罕见的两面都有号...答:您好:我们专注钱币收藏二十余年专业给您钱币鉴赏,如要专业鉴赏,请上传完整清晰(正面、背面和透光图片)。没有正面高清图片我们专业团队很难为您准确鉴定藏品和评估价值。


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央行罕见定调“债市维稳”,2017年债市先苦后甜(图11)


央行罕见定调“债市维稳”,2017年债市先苦后甜(图13)

作者:邓海清,“海清FICC大资管频道”首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

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8月11日,央行发布《2017年第二季度货币政策执行报告》,重点关注以下内容:

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1、货币政策基调“不松不紧”、政策调控方式“预调微调”,市场对于央行收紧货币政策的担忧是杞人忧天。货币政策报告新增内容“注重根据形势变化加强预调微调和预期管理”,央行对市场的调控并不存在方向性的宽松、或收紧,仅仅是在“稳健中性”的总基调下,通过对市场的预调微调与预期管理,来使得市场处于“不松不紧”的状态,同时,政策调控方式则为“预调微调”。

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从报告中以下五个方面能够得到印证:(1)央行表态当前“利率水平总体适度”,不存在放松或收紧货币政策,以调整利率水平中枢的可能性;(2)公开市场操作“削峰填谷”,稳定银行体系流动性;(3)央行表态“超储率下降不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化”,央行货币政策并没有收紧;(4)M2历史低位,央行表态“M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降,对其变化可不必过度关注”,货币政策不会因此放松;(5)报告明确提出“降低实体经济成本”,央行货币政策不存在收紧的可能性。

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2、防风险:宏观审慎而非货币政策、僵尸企业而非债券市场。央行二季度货币政策执行报告中,突出强调了“防控金融风险”的重要性,但报告更重要的点在于,强调了防风险的方式——宏观审慎政策、而非货币政策;以及,防风险的对象——银行不良贷款、资管套利、房地产、国有企业-僵尸企业去杠杆、地方政府债务、互联网金融风险,而非债市杠杆、金融杠杆问题。

现在人手一部甚至几部手机的时代,人对手机的要求越来越多,许多人动辄花上几千元去换一部高端机。那么,花几千元买一部高端机真的有必要吗?其实在现在数码市场竞争相当过剩的情况来说,几千元的高端机所具有的功能,千元机基本上都有。几乎百分之九十以上的人都只会用到一些基本的普遍的手机功能,所以,那些优质的高性价比的千元机才是大众的首选。以下推荐几款优质的高性价比的千元机。第一款:魅蓝note5选择理由:指纹解防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

3、同业存单纳入同业负债,迈步子“稳中求进”,市场实质影响有限。5000亿以上规模的银行受到调控政策的整体影响较小,限定范围好于市场预期,同时2017年同业业务压缩程度已经很大,使用2016年年报计算影响存在高估,再加上未来还有超过8个月的缓冲期,我们认为这更像是“利空出尽”。

中国人的姓氏近2万个,无奇不有,其中还包括一、二、三……八、九、十、百、千、万、亿等等数字都是姓,令人大呼怪哉!\n  中国人的姓氏还有另一怪:其中竟然还有人姓的是拉丁化拼音字母“H”(读he‘和’)和“T”(读yuan‘园’)。\n\n  遂宁市档案馆职工陈历甫,花了30多年,自费到中国各地收集全国姓氏并整理的《中国姓氏书法大辞典》(收集姓氏共1万零129个),2000年10月出版后经媒体宣传,防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

4、“逆周期因子”扭转贬值预期,人民币汇率实现“趋势逆袭”。2017年以来,人民币兑美元汇率的走势主要包括两个阶段:一是2017年初-2017年5月26日媒体称将引入“逆周期因子”,该阶段一方面由于中美基本面对比背离不再,但是另一方面由于人民币贬值预期仍在,人民币兑美元汇率呈现震荡走势;二是5月26日媒体称将引入“逆周期因子”至今,该阶段由于央行引入“逆周期因子”,人民币汇率贬值预期得到扭转,再叠加中国基本面走好支撑,人民币兑美元汇率呈现强势走好。

三万的预算,可以买到很多不错的选择。艾米龙银河系列Moonphase月相表,公价26500推荐艾米龙的这一款腕表,是第一款首次在表盘上完美呈现出月亮围绕地球公转天体运作之美的腕表,将艺术创意与机械运作完美的柔和一体,也是第一款以3D视觉效果呈现月相盈亏的腕表。在腕表的表盘上展现月相围绕地球旋转的实际星空运行轨迹,更加立体写实地诠释了月相功能。腕表内部搭载的为特别打造的EC7208机芯,可带动盘面真正的大月盘月相的运转。艾美匠心系列MP6347-YS101-19E腕表,公价36000.艾美匠心系列腕表38毫米精巧的表壳,带在手腕上非常便捷,18k黄金-精钢两者相结合闪耀着诱人的金属光泽。同时具备防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

5、资管“正本清源”方向正确,但监管具体细节非常值得商榷。央行二季度货币政策执行报告,以专栏的形式命题“促进资产管理业务规范健康发展”,一方面,报告肯定了“资产管理业务有效连通了投资与融资,对支持实体经济融资需求发挥了积极作用”;另一方面,报告也指出了目前资产管理业务存在“资金池操作、产品嵌套、刚性兑付”等诸多问题。同时,更值得注意的是,报告原文称,“统一资产管理业务的标准规制,强化实质性和穿透式监管,减少监管套利”,这意味着政策层关于资管业务的监管重点应该在于通道业务,而不会是对于金融市场的全面限制,市场不必对此过度担忧。

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但是,我们认为,还应该注意到的是,本次央行关于资管的政策监管细节是否合理?我们对此存疑,我们提出如下三点疑问:(1)银行理财与其他资管产品有极大的不同,有序打破刚性兑付是否该区别对待?(2)委托人只收取相应的管理费用,资管产品不能收取业绩报酬是否符合国际惯例?(3)“产品期限与所投资产存续相匹配”,是否意味着没有任何产品能够投资存续期无限长的股票?此外,关于强调“合理控制股票市场、债券市场杠杆水平”,事实上监管层关于资管产品的杠杆比例早已明确,这对市场不应产生负面影响。

感谢悟空邀请。今天终于结束了我价值2000元8次的叫什么水光什么?一句话总结下来,去一个比较好的美容院,不期待产品,多做身体保养,还是有一定效果的??名字我做了8次都没记住好尴尬。。。就是先清洁皮肤,然后吸黑头,然后用原液敷脸顺便用刮脸的石头刮脸,最后再敷个面膜。就这么简单。。。我也不知道第一次脑子是不是进水了办了这么个套餐。刚开始她们说的很吓人,什么你这个脸再不治疗就会越来越严重,还用一个仪器给我检测放大我的毛孔,让我看里面的黑头白头,正好去的那天我脸上爆了好多痘,被她说的超严重。。还说做一次没效果,要做一个疗程啥的。。。反正脑子一抽就付钱了。。。讲真的,一开始我真觉得有用,因为脸上痘痘消下防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

6、央行罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”,表明央行对于2017年上半年债券市场融资急剧萎缩、社融结构极端畸形存在担忧,为促进多层次资本市场、发展直接融资,维稳债市必不可少。2016年四季度以来,货币政策、监管政策的转向趋严导致债券融资功能出现明显后退(债市融资功能下降幅度甚至远超2013年下半年);货币政策执行报告中的对债市的政策态度,要重点发展直接融资、发挥债市的融资功能、促进货币市场平稳,因此,从央行呵护态度来看,将有利于下半年债券市场的平稳走好。

俄罗斯世界杯亚洲区预选赛12强赛第九轮,中国队主场对阵乌兹别克斯塔的生死战,比赛时间是2017年8月31日晚20时整,地点是武汉奥体中心体育场。国际足联官方统计,双方在国际A级赛事中有过11次交手记录,国足4胜1平6负并不占据优势,进、失球比则是13比18。其中双方在世预赛中共交手过3次,国足1胜2负也是落后。韩日世界杯世预赛10强赛,凭借李玮锋和范志毅的进球,国足主场2比0取胜,吴承瑛在比赛中2黄变1红,客场之旅,国足在提前出线的情况下0比1输球无伤大雅。俄罗斯世界杯12强赛,国足去年客场0比2完败,而且对手曾三次击中门框。前四战,国足的战绩仅是1平3负积1分排名小组垫底,出线概率只有约千分防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

同时,我们重申2017年下半年债市观点:(1)“经济强复苏、经济过热”预期被证伪,(2)“稳”字基调下的商品价格出现回调,“经济再通胀”预期被证伪,(3)8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧,以及(4)海外债券市场全面回暖将带动中国债市走好,这意味着影响中国债市的四大利空因素将全面转向,债券市场将重回牛市,我们坚定看多2017年下半年债券市场牛市。

熬夜一年。我的睡眠时间从每天晚上的10:00到现在的凌晨两点左右。最大的变化是人老了,脸大了,走不动了,吃的多了,头发少了,眼袋重了,眼镜畏光,皮肤瘙痒。总之一言难尽,有时还会梦见自己熬夜猝死下自己一大跳。梦醒了,感觉却很真实。所以,大家还是早睡早起,做个乖小孩。对于长期熬夜的人来说等同于慢性自杀,兴许哪天你悔悟决定早睡早起的那一刻,会会会会当场毙命。吓死了吧。还看。还不赶紧麻溜的砸了手机睡觉。不防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

一、货币政策基调“不松不紧”、政策调控方式“预调微调”、“央行收紧论”杞人忧天

齐齐哈尔烤肉店必须要尝试齐齐哈尔的烤肉大大小小的吃过10多家,我觉得如果第一次去齐齐哈尔的话,我还是会推荐这家。到一个城市首先要和这里的人打成一片,体味一下当地人的味道最最关键。马晓马佳牛羊肉(马晓马防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

本次货币政策执行报告中,摘要中关于货币政策的定调中新增“注重根据形势变化加强预调微调和预期管理”,我们认为,这句话是当前货币政策“稳健中性”的最好印证。目前,央行对市场的调控并不存在方向性的宽松、或收紧,仅仅是在“稳健中性”的总基调下,通过对市场的预调微调与预期管理,来使得市场处于“不松不紧”的状态。

厨房或许是除了杂物房之外,最让人头疼的地方了吧?说起厨房,自然联想到的是油腻腻、脏兮兮、乱糟糟,各种嫌弃和烦躁。即使勤奋你的你把厨房擦得蹭亮蹭亮的,也难以避免厨房由于东西繁多带来的凌乱。这个时候,整齐收纳才是还你一个洁净厨房的好办法。对于厨房,我也是花了一些心思去打造和收纳的,分享给你~首先在装修厨房的时候,就要预留多点位置放置东西。厨房的东西确实是非常多,锅碗瓢盆,单单是这些都已经能摆满整个厨房防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

后文中,“利率水平总体适度、公开市场操作削峰填谷、超储率下降不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化、M2的变化可不必过度关注、降低实体经济成本”均能印证央行的政策基调“不松不紧”、政策调控方式“预调微调”,具体解释如下。

我的选择,我的坚持从北京到日本留学,再从日本回到北京,朱迅花了十年的时间走了一圈,现在又回到了原地。现在朱迅的上班地点变成了中央电视台,把自己归零后的朱迅开始站在了一个新的起点,昔日的荣誉被她抛到了脑后。十年是一个漫长的岁月,朱迅在日本的十年没有看过一张中文报纸,几乎没有机会说中文,连与姐姐的日常交流都是用日语。刚刚回国进入中央电视台后,朱迅面临的最大困难就是说普通话,普通话不过关不仅阻碍了她与同防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

(1)利率水平总体适度,不存在放松或收紧货币政策,以调整利率水平中枢的可能性。2016年四季度之前的货币政策执行报告中,关于利率水平的表述为“利率水平低位运行”,而2017年一季度、二季度的表述为“利率水平总体适度”,这反映出一方面目前的利率水平较此前的历史低位已经有所回升,另一方面央行对于目前的利率水平大致认同,正好处于较为合适的水平,之后货币政策并不会放松、或收紧来改变利率的中枢水平。

等身体出现症状再喝酒就为时已晚了,机体分解代谢酒精的最主要场所是肝脏,而肝脏是机体代偿能力最强大,也是唯一可以再生的脏器,把一个健康的人的肝脏切除75%都不会显著影响正常的生理功能,数个月后,剩下的25%的肝脏通过再生可以恢复到切除前90%的大小和功能。试想,要把一个如此强大的器官给糟蹋到出现症状了(别忘了仅剩下25%的健康肝脏机体都不会出现明显症状),那么肝脏已经受到了不可逆的巨大损伤。饮酒造成防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

(2)公开市场操作“削峰填谷”,稳定银行体系流动性。报告中指出,“第二季度以来市场预期趋于稳定,金融机构对央行以中性适度取向对流动性进行“削峰填谷”的理解加深,舆论误读减少”,削峰填谷表明央行会在利率走低时适当收紧、在利率走高时适当放松,以保证市场流动性处于区间波动的状态。

牛肉这种高蛋白食物,会加重肾脏负担,因而肾病患者要慎重食用。肝病患者不能吃油炸、油腻的食物,所以,肝病患者吃牛肉时应该以清炖为主,并且不宜多吃。而对于皮肤病患者,牛肉是发物,容易诱发某些疾病,在服中药时期不能食用。与此同时,高胆固醇、高脂肪的人群以及老人、孕妇、儿童、消化力弱的人亦不宜多吃牛肉。牛肉胡乱混搭还会引起呕吐中毒等不良反应。首先,牛肉食品不能反复加热或冷藏。反复加热和冷藏不但会破坏牛肉的防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

(3)超储率下降不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化,央行货币政策并没有收紧。一直来,金融机构超储率是金融体系观测央行货币政策取向、银行体系流动性的重要指标,此次,央行公布二季度金融机构超储率仍处于历史较低水平1.4%,远低于2014年以来2%的历史均值水平,央行以专栏的形式对超额准备金率下降做出解释:超储率的下降是技术发展、央行制度红利、季节性因素共同导致的,并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化,央行货币政策并没有收紧。

感谢邀请,问题很简单,如果你不想换内存大的手机,这里我教你一个办法,那就是使用微信小程序。小程序是什么?一种无需下载、安装、注册、卸载的类APP应用。用户只需要微信扫一扫或者搜索一下即可打开应用;用完之后,退出即可,无需关闭卸载;不会打扰用户,更不会推送消息、产生订阅关系、分享到朋友圈。小程序的入口在哪里?1、搜索你可以在搜索栏输入你要找的小程序名字来找到对应的程序。2、扫码进入你可以通过扫描对应的小程序二维码来进入小程序中,这是最直接的方法。3、公众号主页你可以搜索相关公众号,如果该公众号打开了微信小程序,那么在公众号主页上可以看到对应的小程序,单击即可进入。微信小程序占内存吗?这个问题当然防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

(4)M2历史低位,央行表态“M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降,对其变化可不必过度关注”,货币政策不会因此而放松。6月末M2同比增长9.4%,低于10%,处于历史的最低水平,不少市场分析认为,央行可能会边际放松货币政策来使得M2有所回升,但此次央行明确表态,“M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降,对其变化可不必过度关注”,央行的货币政策不会因为要抬升M2而有所放松。

随着交规的越来越严格,很多东西在车上都是禁用的,当这么一些小物品出现在车上时,若被交警查到,那么面临的就是扣分罚款了,话说哪些小东西不能放在车上呢?1,安全带限位器,对于这个小物件,应该不需要小编多说,很多司机在开车的时候都不喜欢系安全带,而不系安全带又会使得车内警报响个不停,那么只需要插上这个,那么就不会出现报警声了,但是这样行车存在很大的安全隐患,而且还会被交警查,所以各位车主慎用!2,方向盘防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

(5)报告明确提出“降低实体经济成本”,央行货币政策不存在收紧的可能性。本次报告明确提出,“降低实体经济成本”,这是货币政策执行报告的首提说法,表明央行将降低实体成本摆在了至关重要的位置,货币政策不存在进一步收紧的可能性。

如何劝父母花钱?|省心又开心的尽孝小心机我们经常面临这样的窘境:本来想为爸妈买点什么,提升一下他们的生活品质,让他们也享受享受。结果他们不是说这个不要,就说那个有了,千方百计地不想我们花钱。好不容易给他们买个什么,他们却要拼命问价格,不论你说多便宜,他们都觉得贵,总是劝你下次别再买了。其实我们也知道,父母这么抗拒我们为他们花钱,除了真的是因为买的东西不合心意,无非是心疼我们的钱。而为了让父母安心,防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

二、防风险:宏观审慎而不是货币政策、僵尸企业而不是债券市场

葱油饼,可以说是最家常,最具人气的饼了。顾名思义,所谓“葱油饼”,最不可缺少的原料就是“葱”和“油”。当面皮上抹了一层油,再铺上满满的葱花,用油慢慢煎熟,香气就在这时四散弥漫开来,鲜香酥脆,轻而易举的防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

相比以往的货币政策执行报告,本次报告关于货币政策的定调明显提出,“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务”,以及,在下一阶段政策思路这一部分第六点首句即指出,“把主动防范化解系统性金融风险放到更加重要的位置,采取多种措施,切实维护金融安全和稳定”,本次报告明显将“防控金融风险”摆在更突出的位置。

很简单的,首先,保存证据,比方说录音录像,医院的诊断证明。其次,和平协商之余,要求对方带狗狗到宠物医院做一次评估,当然对方拒绝也无所谓,你有录音就证明你提过就行,最后,在你们社区的群或者附近的人比较多的群将你收集的证据传上去,并且报告当地主管狗只的相关部门,OK解决了,他们再说些啥都没用了,更何况,养而不管本身就是他们的错,除非是你老公去揍那只狗??在先,否则他说什么都说不过去的防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

但是,我们想强调的是,防控金融风险应该依赖于“宏观审慎政策”、而非“货币政策”。以及,防范风险的重点并非债市杠杆、金融杠杆,而是银行不良贷款、资管套利、房地产、国有企业-僵尸企业去杠杆、地方政府债务、互联网金融风险等。

林俊杰被称为“行走的CD”,有如此美称,足已说明林俊杰的实力,无论在唱功还是创作上,JJ的能力都是有目共睹的,一直喜欢着JJ,喜欢他的人,更喜欢他的歌,从他的歌里听懂了听不懂的,也听懂了听得懂的,“修炼爱情”,唱出了心酸,也唱出了幸福。听到了过去,也听到了未来,我只想说,JJ的唱功是有目共睹的。防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

一直来,我们的看法是,防范风险的政策应该采取宏观审慎的监管政策,而不应该是货币政策来风险,本次货币政策报告正好印证了我们的观点。报告原文指出,防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。宏观审慎政策以防范系统性风险为主要目标,着力于减缓金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染对宏观经济和金融稳定造成的冲击”,未来央行防范风险更多地将是依赖于宏观审慎。

我不后悔,刚做完非常自然。非常满意。这是刚做完一个钟的相片。这是做完第五天的相片哦。自然的很哦。刚做的眉毛,双眼皮还没有恢复好,还有点肿,我觉得还可以吧我这种纯天然的放养眉是不是更好些?干嘛非要纹那么难看的眉毛?刚做完,超喜欢、超自然,从来没想过昆明的半永久能做到这么好!我这眉毛已经做了半年多了,不知道你们看了这眉毛怎么样。多亏了有这个纹眉眉毛天生只有一半天天画又麻烦现在出门整理妆容简单多了防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

同时,防范风险的重点在于国有企业-僵尸企业去杠杆、地方政府债务、互联网金融风险等,并不是所谓的债市去杠杆、金融去杠杆,市场不必“四面楚歌”。此前,我们在《不懂金融工作会议的七大信号,你就out了!!》(作者:邓海清、陈曦)报告中提出,“中国高杠杆率的根源,并不是金融体系,而是在于僵尸企业、地方政府等软约束主体。以及,金融工作会议对互联网金融仅涉及一句——加强互联网金融监管,政策层的表态明显负面”。

我觉得这种事情是不可避免的,孩子进入学校,就相当于进入了一个集体,一个小社会。这里面什么人都有,什么性格的孩子都会存在。我儿子上幼儿园了,还没听说过新认识的小朋友欺负或者嘲笑他,不过我看到过同院的小朋友欺负他!那个孩子比他大两个月,但是长得比我家孩子高,力气也更大一些。曾经见他欺负我家宝宝,我就告诉孩子,下次如果他再欺负你,你就跟他说:请住手,不然我要反击了。如果他不听还要继续的话,那就直接反击,防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

总体上,央行二季度货币政策执行报告中,突出强调了“防控金融风险”的重要性,但报告更重要的点在于,强调了防风险的方式——宏观审慎政策、而非货币政策;以及,防风险的对象——银行不良贷款、资管套利、房地产、国有企业-僵尸企业去杠杆、地方政府债务、互联网金融风险,而非债市杠杆、金融杠杆问题。

1.闺蜜给我讲的段子:做梦梦到和孙悟空开房,洗完澡,用吹风机给他吹了一宿毛2.“张艺兴是exo的吗?”\"朋友,E不发音”“哦,张兴是exo的吗?”3.前任结婚了,给我发了张请柬我犹豫再三还是去了在婚礼现场邂逅了一位帅哥从始至终都陪在我身边结束时我羞涩的问他“你是不是喜欢我呀”他腼腆一笑“我是婚礼的保安,新郎让我全场盯着你,怕你闹事”4.在女孩子花一样的年纪里,你却长成了一颗多肉植物5.“你多久没防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

三、同业存单纳入同业负债,迈步子“稳中求进”,市场实质影响有限

泰迪犬是一种智商跟情商都很高的犬种,但是它很淘气,如果你不从小训练的话,会做出一些让你觉得你把它抱回来是错误的决定。因为泰迪把家里弄得很脏,它知道自己犯错后装出一脸可怜巴巴的的表情,你很苦恼,想教训它防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

同业存单纳入MPA同业负债占比指标一直来都是市场的“达摩克利斯之剑”,市场对央行将同业存单纳入同业负债早有预期,不确定的只是时间起点与调控节奏。此次,央行明确表态“拟于2018年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核”,同业存单调控政策终于落地。

沃尔沃重卡是真的安全,评论里面都在吹捧沃尔沃轿车,那么好还会被卖掉嘛?开沃尔沃S801年,车厚重隔音什么的和这个价位级别的车没有什么特别之处,高速被追尾一个样子的,那么安全的刹车系统不是还是把自己人给撞了,目前有的国产BYD都可以做到,别收购个外国的LoGO就感觉国家强大了,中国手机电脑系统不行,收购IOS、安卓、微软这样的企业才是强企,要不学王健林现在全球影院基本上70%都在人家的名下啦。沃尔沃防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

我们认为,同业存单调控步子“稳中求进”,对市场的实质性影响有限,无论是时间上还有超过8个月的过渡期,还是调控对象仅为5000亿规模以上的银行(一般情况,大行对同业存单的依赖度偏低,调控对象暂为大行,将大大减缓调控对市场造成的影响),这都要好于市场普遍的预期(市场此前预期仅在时间上宽裕,而结构上并不会宽裕),因此,同业存单调控政策对市场的影响反而可能偏向利好。

当孩子到了一定的年龄,孩子迟早是要离开父母过他自己的生活的,其实,睡觉的方式足以反应人与人之间的关系和距离。孩子小的时候,这是因为母爱,因为孩子成长的需要,父母应该陪伴孩子,给他安全感,但是孩子慢慢长大,大概读小学开始吧,最好还是恢复到正常的家庭关系。爸爸和妈妈才是关系最近的人,如果孩子生病或有特殊情况,可惜陪伴孩子睡觉,否则的话最好是保证夫妻关系的前提下再去陪伴孩子。很多人会选择和孩子睡觉,其实防抓取,突袭网提供内容,请查看原文。

具体分析来看,目前大致有35家商业银行(不包括三大政策性银行)规模超过5000亿,包括五大行、邮储银行、12家股份制银行、12家城商行、5家农商行。为进一步分析具体影响,我们简单对19家A股上市银行进行测算发现, A股上市银行中可能会受到影响的银行仅有兴业银行、浦发银行、杭州银行3家,且浦发银行、杭州银行的占比仅略高于1/3的水平,实际影响并不大。同时,我们的数据采用的是2017年一季度报,由于4月份监管政策对于同业存单进行严格的政策引导与调控,二季度同业存单数据可能会进一步下降,这意味着实际的影响可能较我们的计算更小。目前市场普遍使用2016年年报对非上市银行进行估算,我们认为这可能存在较大程度的高估,因为2017年以来同业去杠杆进展迅速。

因此,由于5000亿以上规模的银行受到调控政策的整体影响较小,再加上未来还有超过8个月的缓冲期,总体上,政策调控依然以“稳中求进”为主,对市场的实际影响不会太大,市场不必过度担忧。

四、“逆周期因子”扭转贬值预期,人民币汇率实现“趋势逆袭”

本次货币政策执行报告中,以专栏的形式对“逆周期因子”进行详细的解读,“2017年以来,人民币兑美元汇率中间价仅升值1.07%,不符合经济基本面和国际汇市变化,其中一个重要原因是外汇市场存在顺周期性,市场主体容易受到非理性预期的影响,放大单边市场预期并自我强化”,而加入逆周期因子将会扭转市场预期,从而保证人民币兑美元汇率走势符合两国基本国情,这完全印证了我们之前的判断:逆周期因子扭转贬值预期,人民币汇率暴涨绝非“昙花一现”,而是“趋势逆袭”。

一方面,从中美基本面对比的角度,2017年初我们提出观点:中美基本面背离不再,基本面因素将支撑人民币汇率逆袭。我们在报告《罕见的贸易逆差VS回升的外汇储备,谁才是人民币汇率的“信号弹”?》(作者:邓海清、陈曦)中提出,两国基本面对比是汇率1-2年内最重要的决定因素,2014-2016年基本面支持人民币贬值,2017年中美两国基本面对比将发生重大变化(中国比市场预期好,美国比市场预期差),2017年人民币汇率大概率逆袭:(1)经济增长,中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离,过去两年中国经济向下,美国经济向上;(2)货币政策,中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离,过去两年中国宽松,美国紧缩;(3)汇率政策,特朗普并不希望美元过度强势,而过去两年美元持续大幅升值;(4)资产价格泡沫,中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。

另一方面,从人民币兑美元汇率市场预期的角度,2017年6月初我们提出观点:人民币贬值预期下,“逆周期因子”引入将扭转人民币贬值预期,人民币汇率逆袭完成最后一步,人民币汇率大概率升值。我们在报告《2017年投资最大难题:人民币暴涨是“昙花一现”还是“趋势逆袭”?》(作者:邓海清、陈曦)中提出,人民币中间价制度引入“逆周期调节因子”,该修正机制的推出将会利好人民币兑美元走势,在当前市场仍处于人民币贬值情绪下,该修正机制表明了央行维稳的态度,预期上能够带来人民币汇率的升值,2017年人民币升值并非“昙花一现”,而是“趋势逆袭”。

总体上,2017年以来,人民币兑美元汇率的走势主要包括两个阶段:一是2017年初-2017年5月26日媒体称将引入“逆周期因子”,该阶段一方面由于中美基本面对比背离不再,另一方面由于人民币贬值预期仍在,人民币兑美元汇率呈现震荡走势;二是媒体称将引入“逆周期因子”至今,该阶段由于央行引入“逆周期因子”,人民币汇率贬值预期得到扭转,再叠加中国基本面走好支撑,人民币兑美元汇率呈现强势走好。

五、资管“正本清源”方向正确,但监管细节值得商榷

监管层对于资产管理的政策风向一直都是市场的关注焦点,此前有央行“大资管文件”广为流传,文件对资产管理业务进行统筹管理、也明确了资管业务的合理性,之后又有银监会的“同业、委外”业务自查,资管业务再一次受到严格监管,政策层关于资管业务发展的定调始终是一个悬而未决的事情。

央行二季度货币政策执行报告,以专栏的形式命题“促进资产管理业务规范健康发展”,一方面,报告肯定了“资产管理业务有效连通了投资与融资,对支持实体经济融资需求发挥了积极作用”;另一方面,报告也指出了目前资产管理业务存在“资金池操作、产品嵌套、刚性兑付”等诸多问题。同时,更值得注意的是,报告原文称,“统一资产管理业务的标准规制,强化实质性和穿透式监管,减少监管套利”,这意味着政策层关于资管业务的监管重点应该在于通道业务,而不会是对于金融市场的全面限制。

总体上,随着央行关于“促进资产管理业务规范健康发展”总基调的确定,未来资产管理业务的开展“合法化、合理化、规范化”将成为大势所趋,同时,未来资管业务的调控重点在于对通道业务的监管、而不会是金融市场。

此外,我们认为,还应该注意到的是,本次央行关于资管的政策监管细节是否合理?我们对此存疑,我们提出如下几点疑问:

(1)银行表外理财与其他资管产品有极大的不同,有序打破刚性兑付是否该区别对待?对此的疑问主要在于银行表外理财,从其发展历程来说,表外理财更像是中国特色利率市场化的产物,更多地应该被当成存款的替代品,其投资标的、实际风险、杠杆水平等均远低于其他资管产品,简单将银行表外理财等同于其他资管产品、统一规制,是否与中国现实情况不符?

另一个矛盾之处在于,按照资管产品定性表外理财,风险完全应当由客户承担,那么表外理财的规模不应当被监管限制(正如不可能规定公募基金规模上限一样),但现在表外理财已经纳入MPA广义信贷考核,进行了规模限制,这是否意味着监管层对于表外理财的定性存在矛盾?

(2)委托人只收取相应的管理费用,资管产品不能收取业绩报酬是否符合国际惯例?报告中指出,“资产管理业务投资产生的收益和风险均应由投资者享有和承担,委托人只收取相应的管理费用”,我们的疑问是,资管业务仅收取管理费的模式是否合适?反观国外的对冲基金模式,大多数采取经典的“2+20”模式(即基金管理人收取2%的管理费同时,再在收益部分收取20%的业绩提成),这有利于资管行业形成合理的激励。反而,如果资管业务政策的只收取管理费,那么必然导致“管理人和投资人激励不相容”,即管理人唯一目标是“做大产品规模”,而非专注于提高产品收益,这是否与资管产品的初衷不符?

(3)“产品期限与所投资产存续相匹配”,是否意味着没有任何产品能够投资存续期无限长的股票?我们认为,监管单纯出于流动性管理的目的,便直接要求产品期限与所投资产存续相匹配,政策是否有失偏颇?那么,这是否意味着只要有存续期的产品都不能投资股票?我们的想法是,产品的投资范围更多地该聚焦在资产自身的流动性,如果投资标的的流动性本身良好,那么即使期限不匹配,但是资产能够任何时间变现则同样不会影响产品的流动性管理。

此外,关于强调“合理控制股票市场、债券市场杠杆水平”,事实上监管层关于资管产品的杠杆比例早已明确,这对市场不应产生负面影响。对于各类资管产品,此前已经出台多份文件对于杠杆水平进行约束,例如《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》、《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》等,此次强调“合理控制股票市场、债券市场杠杆水平”并无增量信息,对市场不应产生负面影响。

六、央行罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”

央行罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”(原文位于:第五部分货币政策趋势-第二点下一阶段主要政策思路-第四小点完善金融市场体系),表明央行对于2017年上半年债券市场融资急剧萎缩、社融结构极端畸形存在担忧,为促进多层次资本市场、发展直接融资,维稳债市必不可少。

本次货币政策执行报告关于债券市场的态度,我们认为,政策层明显持有支持的态度:

(1)“把发展直接融资放在重要位置”,这是货币政策执行报告在摘要部分中首提直接融资的重要性,反映出央行对直接融资的重视程度加强;

(2)报告直接提出,“维护债券市场平稳运行”、“切实发挥债券市场在提高直接融资比重、防范化解金融风险、优化资源配置方面的作用”,这是央行罕见直接定调维护债券市场,反映出政策层的呵护态度明显;

(3)“促进银行体系流动性和货币市场平稳运行”,货币市场流动性的稳定将直接传导至债券市场,同样有利于债券市场的平稳走好。

此外,2016年四季度以来,由于央行的政策重心阶段性转向“防风险”,且货币政策由此前的“稳健略偏宽松”转变为“稳健中性”,债券市场融资规模大幅下滑,2017年下半年,政策层要想提高债市直接融资比例、发展债券市场的融资职能,货币政策、监管政策呵护债市必不可少!

从数据上看,2017年上半年债市融资萎缩程度甚至比2013年下半年更严重。(1)公司信用类债券的发行规模,从2016年9月8000亿左右的规模大幅下行至2017年2月2000亿左右,且2017年6月也仅逐渐回升至4000亿左右,近乎“拦腰截断”;(2)社会融资规模增量数据中,企业债券融资与社会总融资规模的比重,2016年11月之前,该比重维持在20%左右的水平,但是2016年12月-2017年6月,7个月中有5个月为负值,且正值也不超过5%,社会融资规模中债券融资占比的大幅下滑。

总体上,此次央行货币政策执行报告罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”,明确表态要重点发展直接融资、发挥债市的融资功能、促进货币市场平稳,这都意味着央行对债券市场的呵护态度明显,从政策层上看,2017年下半年债券市场难以持续走熊。

我们重申此前的观点,报告《大宗涨价现尾声证伪“新周期到来论”,“煤飞色舞”行情终会是陷阱》(作者:邓海清、陈曦)中指出,未来随着(1)“经济强复苏、经济过热”预期被证伪,(2)“稳”字基调下的商品价格出现回调,“经济再通胀”预期被证伪,(3)8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧,以及(4)海外债券市场全面回暖将带动中国债市走好,这意味着此前影响中国债市的四大利空因素将全面转向,债券市场将重回牛市,坚定看多2017年下半年债券市场牛市。

总结全文,我们的核心观点是:

1、货币政策基调“不松不紧”、政策调控方式“预调微调”,市场对于“央行收紧货币政策”的担忧是“杞人忧天”。

2、防风险的重要性较一季度提高,但需要注意:防风险的方式——宏观审慎政策、而非货币政策;防风险的对象——银行不良贷款、资管套利、房地产、国有企业-僵尸企业去杠杆、地方政府债务、互联网金融风险,而非债市杠杆、金融杠杆问题。

3、同业存单纳入同业负债,迈步子“稳中求进”,市场实质影响有限。5000亿以上规模的银行受到调控政策的整体影响较小,限定范围好于市场预期,同时2017年同业业务压缩程度已经很大,使用2016年年报计算影响存在高估,再加上未来还有超过8个月的缓冲期,我们认为这更像是“利空出尽”。

4、“逆周期因子”扭转贬值预期,人民币汇率实现“趋势逆袭”。

5、资管“正本清源”方向正确,但监管具体细节非常值得商榷。(1)银行理财与其他资管产品有极大的不同,有序打破刚性兑付是否该区别对待?(2)委托人只收取相应的管理费用,资管产品不能收取业绩报酬是否符合国际惯例?(3)“产品期限与所投资产存续相匹配”,是否意味着没有任何产品能够投资存续期无限长的股票?

6、央行罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”,表明央行对于2017年上半年债券市场融资急剧萎缩、社融结构极端畸形存在担忧,为促进多层次资本市场、发展直接融资,维稳债市必不可少,这对债市重大利好。未来,由于(1)“经济强复苏、经济过热”预期被证伪,(2)“稳”字基调下的商品价格出现回调,“经济再通胀”预期被证伪,(3)8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧,以及(4)海外债券市场全面回暖将带动中国债市走好,这意味着影响中国债市的四大利空因素将全面转向,债券市场将重回牛市,我们坚定看多2017年下半年债券市场牛市。

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