惠誉:全球主权评级展望改善 债务问题依旧严峻丨评级机构Weekly Outlook

整理:吴越/第一财经研究院研究员

导语

惠誉表示,全球主权评级展望改善,但债务问题依旧严峻。标普表示,英国经济放缓,实际收入受压缩和退欧不确定性是主因。惠誉表示,中国人寿保险公司的流动性风险和资产风险上升;中国货币市场基金资产集中度高加大了流动性风险。穆迪表示,融创拟收购万达资产会提高其财务风险。穆迪表示,万达拟出售资产可增强其流动性并削减债务。联合资信表示,随着地方原有各类交通融资平台的政府融资功能被取消,发行地方政府债券成为地方政府实施债务融资新建公路的唯一渠道。中诚信表示,监管政策利好地方债,发行有待进一步加速。

主权评级调整方面,标普将智利本、外币评级分别由AA和AA-下调至AA-和A+;标普将委内瑞拉评级由CCC下调至CCC-;联合资信将意大利Ai-评级的展望由稳定调整为负面。上调方面,穆迪将乌拉圭Baa2评级的展望由负面调为稳定。

国内机构评级方面,标普将万达商业地产BBB-评级和融创中国B+评级列入负面观察名单。

一周经济观点

惠誉:全球主权评级展望改善,但债务问题依旧严峻。(2017.7.12)

  • 惠誉表示,全球主权评级信用周期在去年底达到拐点,并于2017年有所改善,变得没那么负面。

  • 2017年6月底,主权评级展望为负面的有17个国家,展望为正面的有9个国家,与2016年底比有较大改善。彼时,负面展望与正面展望的比例为26:5。

  • 惠誉表示,支持主权信用基础的因素包括2017、2018年预期GDP增速提高、跨境贸易复苏、大宗商品价格趋稳(尽管在较低水平)以及全球宏观经济政策保持广泛宽松。

  • 制约评级最大的因素是较高且仍不断上涨的政府债务水平,发达市场和新兴市场都如此。这使各国暴露在全球利率环境变化的风险中。

  • 新兴市场最主要的改善来自于外部融资状况。今年,新兴市场经常账户赤字占GDP比的中值预计将从2016年的3.3%改善为2.9%,主要归因于强劲的资本流入量。除中国以外的新兴市场外汇储备预计将增长1100亿美元,为2012年来的最大值。

标普:英国经济放缓,实际收入受压缩和退欧不确定性是主因。(2017.7.11)

  • 标普表示,英国经济增速正在放缓。这主要是因为输入性通胀使家庭真实收入受到挤压,消费增速承压,退欧不确定性抑制了投资。

  • 此外,由于英镑贬值带来的净出口增加可能无法抵消国内的需求下降。

  • 标普预测,2017和2018年英国的GDP增速将降低至1.4%和0.9%。同时,英国央行超宽松的货币政策将在中期延续,2019年中之前不会加息。

惠誉:中国人寿保险公司的流动性风险和资产风险上升。(2017.7.13)

  • 惠誉表示,2015至2016年间,中国的人寿保险公司大量销售短期储蓄类保单。这种保单可以提供短期固定收益,但控制风险的成分有限。这导致中国的人寿保险公司资产和负债的期限错配严重。

  • 保险公司对高风险低流动性资产,如长期股权和房地产的敞口大,对使用新保费提供流动性的需求高。但是,中国监管部门出台了一系列监管措施限制短期储蓄类产品的销售,使其保费收入增速降低。同时,保险公司缺乏销售力量来推广更加复杂的保险导向型产品,作为替代收入来源。

  • 收入降低或将迫使保险公司在现金和其他流动性资产不足以覆盖支出时处置资产。尤其对流动性低的长期股权和房地产来说,被迫出售资产可能带来损失。

  • 在中国的五大短期产品销售商中,安邦人寿保险的流动性资产持有水平最高。流动性资产包括现金、银行存款及回购协议。2016年底,安邦的流动性资产占总保险负债的59%。富德生命人寿公司的流动性占比最低,仅为12%。2016年底,保险公司持有的风险资产(股票、基金、长期股权及房地产)占净资产的比例平均为5.4倍。同一股权投资或风险更高的在建房地产投资的集中度也较高。

  • 但是,惠誉表示,整个行业出现流动性压力或其投资组合价值大幅下跌的可能性并不大,因为保险公司整体资产规模仍然适中。

惠誉:中国货币市场基金资产集中度高加大了流动性风险。(2017.7.11)

  • 惠誉表示,中国货币市场基金资产集中度高加大了流动性风险,因为大基金大幅或突然的资产配置调整可能会影响市场流动性或价格。中国货币基金资产集中在少数基金公司,前三大基金占本地货币市场基金资产的三分之一。

  • 2016年,中国货币市场基金的资产管理规模自2013年起快速增长后首度走稳。2017年3月底,资产管理规模总额达4.5万亿人民币,使中国成为全球第二大货币市场基金市场,仅次于美国。机构资产增速在2015年中后开始下降,个人资产则从2014年中后开始稳定。

  • 余额宝只用了4年时间,就成为了全球最大的货币市场基金。2017年3月底,其资产管理规模达1.14万亿人民币(1670亿美元),超过1500亿美元的JP摩根美国政府货币市场基金。余额宝是零售型货币基金,2016年底起其全部3.25亿个账户与阿里巴巴集团(A+,稳定)发布的阿里支付平台相连。余额宝的规模占中国货币市场基金的四分之一。

  • 中国商业银行通过委托包括基金公司在内的外部资产管理者进行内部资产的管理,以获得更高的回报,并规避对其自营投资的严格监管。这使货币基金获得更多机构资产。

  • 为了满足银行对外部资产管理的需求,基金公司会为单一或几个大型机构投资者定制基金。在面临单一投资人或一个或多个大型投资人要求大量赎回时,这些基金的流动性将尤其脆弱。

  • 2017年3月,中国证券会起草了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》,旨在加强货币市场基金流动性管理办法,尤其是对投资人集中的机构货币市场基金。新规要求管理人保持短资产组合久期、更多的流动性资产和更多元化的投资,并在特定情况下采用基于市价(mark-to-market)的估值。惠誉表示,尽管这些规定或可降低中国货币市场基金的流动性风险,但其与国际流动性标准仍有差距。

  • 货币市场基金收益率伴随2016年下半年整体融资成本的上升而回升。2017年6月,市场平均7日年化回报略低于4%,回归到了2015年中的水平,其在2016年中曾跌至2.4%。

穆迪:融创拟收购万达资产会提高其财务风险。(2017.7.13)

  • 穆迪表示,融创中国控股有限公司 (B2,负面)拟收购大连万达商业地产股份有限公司(Baa3,负面)资产的交易若得以完成,将导致融创的负债杠杆率上升。但是,该交易不会对融创B2的公司评级、B3的高级无抵押债务评级或负面评级展望立即产生影响。

  • 融创需在签署最终协议后90天内向万达支付约人民币336亿元现金,这相当于2016年底融创现金结余(大约人民币698亿元)的48%左右。

  • 穆迪预计未来12-18个月融创调整后的EBIT/利息覆盖率将维持在2倍左右,与2016年相比基本保持不变,原因是其有望改善的毛利润率将抵消债务上升所增加的利息负担。

  • 7月11日,融创宣布已与万达达成框架协议,收购后者13个文化旅游项目公司91%的权益以及76家酒店100%的权益,总对价约为人民币632亿元。上述项目公司和酒店目前属万达全资所有。

穆迪:万达拟出售资产可增强其流动性并削减债务。(2017.7.13)

  • 大连万达商业地产股份有限公司(Baa3,负面)拟向融创中国控股有限公司(B2,负面)出售资产若得以完成,可增强万达商业地产的流动性,同时可削减该公司的债务杠杆。但上述交易计划对万达商业地产Baa3的发行人评级和负面评级展望并无即时影响。

联合资信:《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》简评。(2017.7.14)

  • 近日,财政部和交通运输部联合下发了“关于印发《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》的通知”(财预【2017】97号),提出可通过发行地方政府收费公路专项债券来进行政府收费公路建设融资。

  • 收费公路专项债成为继土地储备专项债券之后的第二个地方政府专项债券创新品种。根据“97号文”,收费公路专项债是指地方政府为政府收费公路建设而发行,以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入等为偿债资金来源的地方政府专项债券。

  • 联合资信表示,随着预算法(2014年修订)的实施和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发【2014】43号)的印发,地方原有各类交通融资平台的政府融资功能被取消,发行地方政府债券成为地方政府实施债务融资新建公路的唯一渠道。

中诚信: 2017年上半年地方政府债研究报告:监管政策利好地方债,发行有待进一步加速。(2017.7.14)

  • 2017年上半年,中国地方政府债共发行379只,发行总额为18,609.75亿元,仅为去年同期的52.05%。2017年上半年,共发行14,406.5亿元存量置换债券以及4,203.25亿元新增债券,发行置换债券的比例为77.41%。发行方式以公开发行为主,占发行总额的62.85%。发行期限以五年期和七年期债券为主,其中5年期占比为32.08%。上半年地方债平均发行期限为6.21年,低于2016年全年平均发行期限6.33年,主要是受资金成本上升的影响。

  • 目前地方政府债发行成本为2015年正式发行地方政府债以来的最高点。从利率走势来看,2017年2至6月,地方债平均发行成本分别为3.35%、3.55%、3.63%、4.11%和4.08%。

  • 2017年上半年二级市场现券交易量为4,249.71亿元,不及去年同期5,550.14亿元的交易量。

  • 中诚信表示,当前的监管政策对地方债发行和二级市场交易均利好。下半年,新增债券将加速发行,地方政府债二级市场交易会继续回升。

一周评级下调
  • 国家主权债务评级

标普将智利长期本、外币主权评级分别由AA和AA-下调至AA-和A+,展望稳定,将短期外币主权评级由A-1+下调至A-1,确定其短期本币主权评级为A-1+。下调依据为该国持续低迷的经济增长损害了该国财政收入,使债务负担上升,宏观经济状况恶化,其外部脆弱性增加。(2017.7.13)

标普将委内瑞拉长、短期本外币主权评级由CCC下调至CCC-,展望负面,确定其短期本外币主权评级为C,展望稳定。下调依据为体制弱化、人民不满情绪上升、政府内分歧上升进一步降低该国政府处理经济和社会问题的能力;外部流动性减弱,外部融资不确定性提高,使该国政府偿付债务面临的风险升高。(2017.7.11)

联合资信将意大利长期本、外币信用等级Ai-的评级展望由稳定调整为负面。下调依据为该国修宪公投失败后迅速组建新的过渡政府,短期内政局将保持稳定,但政治风险犹存;该国经济维持缓慢复苏但增长乏力,经济陷入通紧,失业率处于高位;其银行业不良贷款率高企的问题仍没有得到有效解决;政府债务水平持续升高,对银行业的救助将进一步加重政府的财政负担;外债水平较高且政府外债占比也较高。(2017.7.11)

  • 国内机构债务评级

标普将大连万达商业地产股份有限公司(长期企业信用评级BBB-)列入负面观察名单,并将其香港子公司长期企业信用评级BB+列入负面观察名单。依据为资产出售将实质性降低其收入,资产出售的收益并不足以弥补损失。(2017.7.17)

标普将融创中国控股有限公司(长期企业信用评级B+)列入负面观察名单。依据为标普认为资产购买将使该公司杠杆率提高(2017.7.17)

一周评级上调
  • 国家主权债务评级

穆迪将乌拉圭长期发行主体及高级无担保债务Baa2评级的展望由负面调为稳定。依据为该国的政策有助于稳定其债务状况,同时其宏观经济表现改善有助于改善财政状况。(2017.7.13)

一周评级
  • 国家主权债务评级

惠誉确定肯尼亚长期本、外币主体违约等级为B+,展望负面,评级上限为BB-,短期本、外主体违约等级为B。(2017.7.11)

惠誉确定波兰长期本、外币主体违约等级为A-,展望稳定,评级上限为AA-,短期本、外主体违约等级分别为F2和F1。(2017.7.7)

惠誉确定爱尔兰长期本、外币主体违约等级为A,展望稳定,评级上限为AAA,短期本、外主体违约等级为F1。(2017.7.7)

惠誉确定刚果长期本、外币主体违约等级为CCC,展望稳定,评级上限为B+,短期本、外主体违约等级为C。(2017.7.11)

穆迪确定拉脱维亚长期发行主体及高级无担保债务评级为Aa3,展望稳定,短期外币评级为P-2。(2017.7.14)

穆迪确定巴基斯坦长期发行主体及高级无担保债务评级为B3,展望稳定。(2017.7.11)

标普将比利时长、短期本外币主权评级分为AA和A-1+,展望稳定。(2017.7.14)

联合资信确定俄罗斯长期本、外币信用等级Ai+,展望稳定。(2017.7.10)

  • 国际组织评级

惠誉确定亚洲基础设施投资银行长期主体违约等级为AAA,展望稳定,短期主体违约等级为F1+。(2017.7.13)

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